产业在线12月空调数据简评：内销平淡出口坚韧 建议布局盈利修复

　　事件描述

　　产业在线披露12 月空调产销数据：当月总产量1,253 万台，同比-2.46%，总销量1,152 万台，同比-0.32%，其中内销574 万台，同比-5.37%，出口578 万台，同比+5.26%，期末库存2,171万台，同比+12.51%；分品牌，格力当月-19.06%（内销-24.64%，出口+4.62%）；美的当月+7.18%（内销+14.00%，出口+0.92%）；海尔当月+26.51%（内销+0.00%，出口+78.57%）；海信当月+18.58%（内销+13.04%，外销+20.00%）；奥克斯当月+2.94%（内销+4.00%，出口+2.33%）。

　　事件评论

　　内销平淡收官，出口表现坚韧。12 月份内需偏弱，内销出货同比-5%，跟11 月份差不多，基本符合预期；全年内销8,470 万台，同比+6%，低于年初预期，主要是旺季前半程“凉夏+疫后高基数”，销售较差，Q2 国内出货较20 年及19 年分别-8%及-18%；虽然下半年需求也谈不上好，但近三年的规模都比较接近，若将渠道库存节奏，以及头部厂商出货模式转变带来的淡季占比下降考虑在内，预计仍是正斜率。12 月份出口+5%，环比小幅提速，高基数下还有增长，略超市场预期，足见海外需求韧性；全年空调出口6,789 万台，同比+11%，景气较好，21Q3 及Q4 出口增速均为+5%，预计后续有望保持在这一水平。

　　头部内销分化，CR3 创历史新高。公司层面，当月三大白电内销出货增速分化比较明显，美的同比+14%，格力连续两个月双位数下滑，海尔则与同期持平；美的预计主要是低基数助力，当月绝对出货规模与19 年12 月份基本相当；而格力预计主要是出货模式转变，淡季占比正出现趋势性下降。全年来看，格力、美的、海尔内销份额分别为37.4%、33.3%及11.1%，同比分别提升0.5、1.3、1.0pct，内销CR3 达81.7%，提升2.8pct，创历史新高，除三大白电外，其余品牌份额均有下降；外销方面，美的全年份额提升1.3pct 至38.0%，供应链集中这两年，公司份额中枢提升；海信和海尔出口份额也保持上行趋势。

　　价格延续涨势，格局红利渐显。12 月份，空调线上及线下监测零售均价分别为3,144 及4,158 元，同比+7%及+8%，较18 年同期（无价格战）分别-4%及-6%，涨势延续；21 年全年线上及线下空调均价分别为2,934 及3,775 元，同比+14%及+7%，较18 年同期分别-2%及-5%，价格修复符合年初预期，但原材料价格攀升延缓了格局红利释放。我们认为，在产业集中度再上台阶，绝对价格未回到价格战前，且成本中枢又明显提升的情况下，即便需求一般，价格上行趋势仍会比较确定，格局决定了方向，而成本及需求决定着幅度；考虑到钢材及塑料均价都有望在22Q1 同比转负，迟到的格局红利将驱动产业盈利修复。

　　维持“看好”评级。12 月份，空调内销平淡，出口坚韧，价格延续涨势，总体符合预期；21 年全年，家用空调内销同比+6%，较19 年-8%，恢复不及预期，主要是21Q2 表现较差，下半年规模其实已经跟前两年相近；全年出口同比+11%，下半年基数回升后仍有增长；均价如期修复，集中度也创历史新高，但全年成本压力盖过了格局红利。站在当前时点展望22 年，家用空调内外销出货或跟21 年下半年相近，格局红利有望逐步兑现，价格上涨趋势延续，叠加成本环境边际转好，白电龙头盈利改善确定性已足够高，弹性也比较大，建议重视。维持行业“看好”评级，持续重点推荐美的集团、海尔智家及格力电器。

　　风险提示

　　1. 原材料价格大幅上涨；2. 国内外需求持续低预期；3. 行业竞争明显加剧。